中信建投｜内需改进及科技生长仍为主线
01
PART
目录
金融工程及基金研讨 | 风格轮动FOF单月超量1.6%，绩优医药基金体现优异 ——组合月报202503
人工智能 | 关税继续加码，国产代替加快落地
医药 | 医药职业周度复盘
固收 | 利率下行空间翻开，可适度拉长信誉装备久期
电子 | 注重中美关税方针对半导体、消费电子工业链的影响
共用 | 价格管理机制定见出台，助力新式电力系统转型
轿车 | 关税加征不改长时刻工业趋势，内需改进及科技生长仍为主线
食品饮料 | 关税等外部危险加重，注重内需食饮板块价值
02
PART
正文
本文要点内容为中信建投金融工程及基金研讨团队在财物装备、职业轮动、基金及ETF组合的战略盯梢。3月商场分解，价值风格回归。财物装备方面，模型中黄金信号活跃, 中观装备方面，职业轮动模型年内超量3.9%，基金组合方面，KF-Alpha买卖组合超量0.28%；风格轮动基金组合收益超量收益1.6%，陪同式基金组合稍微跑输基准。基金池方面，中小盘和医药赛道优选基金年内超量别离为1.7%和11.4%。
商场回忆：3月商场分解，价值风格回归
3月大类财物出现商场分解格式，上证指数和黄金指数别离上涨0.45%和8.95%，产品指数和债券指数别离跌落0.73%和0.5%。权益商场除盈余指数外均收跌，中证盈余上涨1.81%，股票型基金跌落0.18%，债券型基金指数上涨0.1%，有色金属涨势显着，录得7.46%收益，一起家电、煤炭和银行等职业正收益均较高，港股商场体现坚硬，恒生指数上涨0.78%。
财物装备: 黄金信号活跃，职业轮动年内超量3.9%
（1）资配模型提示黄金信号好转。根据微观状况辨认的多财物装备模型，经过添加/通胀因子、流动性、黄金因子构建动态危险预算组合。截止3月底，中长时刻的出资主张仍较安稳，黄金信号进入“高”状况，提示黄金信号为活跃，装备权重有所添加。
（2）职业轮动模型多头超量-1.38%，样本外超量8.9%。首要包含微观、财务、分析师预期、ETF比例改变，公募基金/优选基金仓位动量、事情动量维度的多维度职业轮动模型多头组合收益-0.45%，相对职业等权月度超量收益-1.38%。2025年4月最新职业引荐为电子、食品饮料、轿车、家电、农林牧渔。
组合成绩盯梢：风格轮动基金成绩体现杰出。
（1）陪同式FOF组合月度收益-0.2%，相对万得偏股超量收益为-0.4%。（2）长时刻才能因子组合相对自动权益基金超量收益-1.91%；（3）风格轮动FOF组合相对自动权益基金超量收益1.6%；（4）KF-Alpha+买卖FOF组合相对偏股混超量收益0.28%；（5）职业轮动自动权益基金组合收益-0.41%，超量收益-0.58%；（6）职业轮动ETF组合收益-1.21%，超量收益-0.81%。
基金池：中小盘风格及医药板块优选基金超量体现较好。
到3月末，中小盘风格优选基金超万得偏股基金指数1.76%；赛道产品中，医药板块优选基金超量11.4%。
危险提示：本陈述成果均根据对应模型核算，需警觉模型失效的危险；前史不代表未来，需警觉前史规矩不再重复的危险；文中触及基金组合仅供研讨参阅，不构成引荐；基金前史收益仅供参阅，不代表未来收益；当时海外区域冲突仍未完毕，仍需警觉部分区域冲突大规模晋级的危险；当时我国经济受国内世界要素影响较多，仍需警觉国内经济添加不及预期带来的危险；基金前史收益不代表未来收益，本陈述不对基金及对应组合未来收益做任何确保；职业轮动模型参数较多，应对经济环境改变有失效危险。
4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于“对等关税” 的行政令。宣告对一切买卖同伴树立 10% 的 “最低基准关税”，该关税将于美国东部时刻 4 月 5 日清晨 0 时 01 分收效 。一起，对美国买卖逆差最大的国家征收个性化的更高 “对等关税”，此关税将于美国东部时刻 4 月 9 日清晨 0 时 01 分收效。其间，美国对我国施行 34% 的对等关税，这一税率是在现有 20% 关税的基础上征收的，意味着到时对我国的实践加征关税税率将达 54% 。白宫表明，一些产品将不受 “对等关税” 的束缚，包含已受第 232 条关税束缚的钢铝制品、轿车和轿车零部件、或许受未来第232 条关税束缚的产品以及美国没有的动力和其他某些矿藏，还有金条、铜、药品、半导体和木材制品等。
从2024年我国对美进口状况看，我国从美国进口的最首要产品会集农产品、动力产品、工业品与高科技产品（半导体及集成电路、精密仪器等）、航空航天产品等范畴。全体而言我国对美进口以原资料和中心品为主（如大豆、动力、芯片），而美国对华进口以终端消费品为主（如机电产品）。短期关税博弈的加重将直接导致科技范畴海外芯片、半导体资料等性价比进一步下降，一起中美脱钩的加快也将带来科技范畴进一步海外制裁的隐忧。随同中美关税继续加码，国产代替将加快落地。
此外，考虑到软件本质上归于一种技能，2024年7月WTO网站发布《电子商务联合声明主张》，其间第11条专门就“电子传输关税”做出规矩，清晰“任何一方不得对一方当事人与另一方当事人之间的电子传输征收关税”。此次发布的《电子商务联合声明主张》由澳大利亚、日本和新加坡一起担任联合召集人，参加主张的成员国总数到达91个，并向一切WTO成员国敞开。主张包含一套数字买卖的根本规矩，具有较强落地才能，因而短期内软件受关税加码影响相对较小。
危险提示：北美经济衰退预期逐渐增强，微观环境存在较大的不确定性，世界环境改变影响供应链及海外拓宽；芯片紧缺或许影响相关公司的正常出产和交给，公司出货不及预期。
回忆医药职业周度体现，制药工业链中本周制药、CXO职业体现较好，上游及科学服务方向体现一般。医疗器械板块本周外骨骼机器人概念、骨科职业部分个股体现较好；受中美关税问题影响，部分美国区域收入占比高的标的有所调整。医院板块本周跑输职业。中药、医药流转及生物制品职业本周跑赢大盘及医药指数。A股方面，本周医药职业全体跑赢大盘，化学制药及生物制药体现较好。港股方面，本周医药职业全体跑赢大盘，生物制药及医疗服务体现较好。咱们继续看好2025年医药职业的出资时机。主张要点注重新增量（立异、出海、边沿改变）和职业整合时机。
职业回忆及展望：变革进入深水区，高质量添加成为常态。从曩昔几年现已出台的各项职业方针看，“三医联动”顶层准则规划的各项变革办法现已逐渐落地。医药范畴的变革方针已进入常态化阶段，医保范畴最值得注重的增量方针是树立多元复合的医保付出方法变革，医疗范畴行将迎来薪酬准则及分级治疗等“深水区”的变革。全体契合预期。咱们看好2025年医药职业出资时机，主张要点注重新增量（立异、出海、边沿改变）和职业整合时机。
横向比较：展望2025年，有望完成温文添加。2022年曾经，医药制作业在国家统计局有统计数据的下流职业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事情对医疗需求带来的影响，增速有必定动摇。从收入端体现来看，医药制作业在2020及2021年运营收入增速别离为4.5%和20.1%，抢先同期工业企业收入增速和制作业收入增速。赢利端动摇比收入端更大，2020及2021年体现显着好于工业企业全体水平，基数效应下2022-2023年赢利端添加动摇起伏较大。在职业基数得到消化、需求端确定性及方针预期安稳的状况下，咱们估计2025年职业有望完成温文添加，全体走向高质量开展。
估值处于底部，组织持仓低于前史均值。2019-2021年职业估值中枢进步显着，自2021年以来职业估值水平有所调整，2022年以来估值进入前史底部区间，最新估值前史分位数27%，近期有所修正但仍处于前史低位。到24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，除掉指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4除掉指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，现在非医药基金持仓比例低于前史平均水平。24Q4部分立异药、CXO公司持股基金添加显着，后续医药职业高景气、立异转型及方针歪斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。
危险提示：职业方针危险；研制不及预期危险；批阅不及预期危险；微观环境动摇危险。
周内特朗普“对等关税”超商场预期，对全球各类财物发生较大冲击。就国内债市来看，关税冲击使得多头有进一步增量信息进一步看多债市，一方面海外买卖冲击下外需缩短，国内经济修正或面对更大压力，另一方面，为应对海外买卖冲击，国内财务、货币方针的增量空间或将翻开，商场优先博弈货币方针宽松预期，提早布局债市。
本周买卖数据来看，券商、基金等灵敏买卖盘的“抢券”行情比较杰出，利率债下行起伏较大，信誉估值跟从下行，但仍能看到行情“迟滞”。前两周短券行情杰出，当时亦有必定空间，但往后看信誉战略，各类组织尤其是灵敏买卖盘可适度装备持久期信誉品，种类仍以城投债为先。
危险提示：股票商场的扰动；信誉债违约危险；国内经济危险；数据收拾的时效性。
半导体：我国宣告对原产于美国的一切进口产品加征关税，半导体工业链全球化分工，受影响程度取决于原产地断定规范，国产化趋势加快的长时刻趋势不变。
半导体是中美比赛的要害范畴，亦将遭到关税方针涉及。美国企业在半导体商场占有较大优势，SIA（美国半导体职业协会）的统计数据显现，2023年总部坐落美国的半导体公司占有了全球50.2%的商场比例，占有我国商场53.1%的比例。理论上，我国对美半导体产品加征关税将削弱其价格竞赛力，减轻国产厂商所接受的压力，并有助于进步其商场比例。
我国海关数据显现，2024年我国集成电路进口金额到达3857.9亿美元，同比添加10.5%。现在，我国大陆的集成电路进口比例高度会集，我国台湾与韩国位列榜首与第二，算计占比约58%。我国台湾企业在晶圆制作、封测等环节处于全球抢先，稳固了大陆从台湾区域进口集成电路的比例。韩国则首要依托存储芯片的拉动。马来西亚排名第三，占比约8.5%，得益于很多企业的封测产能在当地布局。美国排名坐落第6，占比仅为3%，进口金额缺乏1000亿人民币。
综上，美国半导体企业占有我国商场较大商场比例，但我国直接从美国进口的产品较少，首要源于半导体工业链的全球化分工。NVIDIA、高通、AMD为代表的美国Fabless企业主导产品的规划与出售，其产品的晶圆制作大多坐落台积电，封测环节则坐落我国台湾、马来西亚等地。TI、Intel为代表的IDM企业，虽然其晶圆产能部分坐落美国本乡，但封装产能仍首要散布于东南亚区域。
因而，若未来仍以制品封装地作为原产地根据，加征关税的实践影响或相对有限。但从长时刻来看，半导体范畴的“去美化”趋势与国产化率进步的方向仍将继续。
危险提示：未来中美买卖冲突或许进一步加重，存在美国政府将继续加征关税、设置进口约束条件或其他买卖壁垒危险；微观环境的不利要素将或许使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费志愿将遭到影响，存在下流需求不及预期危险；大宗产品价格仍未企稳，不扫除继续上涨的或许，存在原资料本钱进步的危险；全球政治局势杂乱，首要经济体争端激化，世界买卖环境不确定性增大，或许使得全球经济增速放缓，然后影响商场需求结构，存在世界政治经济形势危险。
近期，中办、国办联合发布《关于完善价格管理机制的定见》，为进一步深化价格变革提出定见。《定见》要求坚持社会主义商场经济变革方向，能由商场构成价格的都交给商场。在电价方面，《定见》提出深化电力商场化变革、树立健全调理性资源价格机制，完善新动力就近买卖价格方针等要求，反映了我国新式电力系统转型的归纳要求，有助于进步电力系统的新动力消纳才能，保证不同电源类型的能量价值、容量价值、环境价值和调理性价值的充沛实现。一起，《定见》提出健全促进可继续开展的共用事业价格机制，注重共用事业价格的动态调整。归纳来看，共用事业价格机制的健全有助于改进相关水务、供热、环卫企业的运营成绩，保证公共服务的可继续开展才能。
危险提示：煤价上涨的危险；区域使用小时数下滑的危险；电价下降的危险；新动力装机发展不及预期的危险；新动力电源出力动摇的危险。
本周特朗普政府宣告对全球各国全面加征10%关税、部分国家面对“对等关税”的更高税率。轿车职业关税仍沿袭3.26版别（加征25%，已于4.2落地收效），不与本轮关税堆叠；当时美国对我国/墨西哥&加拿大/泰国轿车关税累计加征力度为45%/25%（非美部分）/25%，边沿上对墨西哥压力有所减轻（相对东南亚）。详细到细分板块，乘用车及商用车因出口美国很少而影响甚微，零部件板块前期已有预期，边沿上利好全球化布局企业。
乘用车板块，3月最终一周上险销量48.7万辆，同比+13.3%，其间新动力24万，同比+29%，职业景气量进入需求旺季后继续改进，主机厂新车型连续上市，4月下旬上海车展有望成为预期上修的要害窗口期，坚持要点看好观念。
机器人板块，本周连续震动回调走势，首要或由于前期累计涨幅大下商场流动性及危险偏好下降（大盘及成绩季等），工业趋势及公司根本面待进一步催化或预期实现（特斯拉Optimus定点及量产等），行情估计将进入“去伪存真”的验证期。本周事情包含特斯拉最新机器人视频显现RL训练下功能迭代发展，优必选年报指引人形最新量产方针等。咱们坚持前期观念，应在行情震动回调下掌握中期确定性，年内板块或仍将处于强主线及继续催化阶段，主张活跃寻觅买点。
智驾板块，要点注重激光雷达浸透率进步趋势强化，激光雷达作为交融感知供给安全冗余的核心部件，在应对智驾corner case上具有重要作用，且25年价格下探至200美元邻近具有性价比。
危险提示：职业景气不及预期；方针落地作用不及预期；出口销量不及预期；职业竞赛格式恶化；客户拓宽及新项目量产进展不及预期。
1、关税等外部危险加重，食饮作为典型的内需板块，装备价值显示。新年平稳落地后盈余预期有所提振，当时估值继续处于低位。白酒板块有望跟着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及群众消费景气量上升，重回消费晋级通道，龙头酒企盈余才能有望加快修正。当时白酒板块估值全体仍处于低位，长时刻出资价值凸显。
2、近期部分城市发布生育影响方针，包含现金补助和义务教育优惠，奶粉等乳制品板块直接获益。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济添加的自动力和安稳锚。估计后续更多城市也会跟进相似生育影响方针，出生率和消费决心有望跟从回暖。一起原奶周期拐点渐近，乳制品龙头继续结构晋级，乳制品板块继续改进。
3、跟着方针影响力度加码，顺周期餐饮链有望首先获益于预期改进。咱们继续看好：1）休闲零食、饮料职业坚持高景气量，新途径为职业界公司带来重要增量时机；2）结合继续复苏的餐饮途径，主张注重具有拓新品或变革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的。
危险提示：需求复苏不及预期；食品安全危险；本钱动摇危险。
证券研讨陈述称号：《风格轮动FOF单月超量1.6%，绩优医药基金体现优异 ——组合月报202503》
对外发布时刻：2025年4月9日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001
孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007
刘一凡 SAC 编号:S1440523070011
证券研讨陈述称号：《周报4月榜首期：关税继续加码，国产代替加快落地》
对外发布时刻：2025年4月9日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
SFC 编号:BVA286
方剂箫 SAC 编号:S1440524070009
证券研讨陈述称号：《医药职业周度复盘》
对外发布时刻：2025年4月8日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
SFC编号：BVX723
汤然 SAC编号：S1440524100001
证券研讨陈述称号：《利率下行空间翻开，可适度拉长信誉装备久期》
对外发布时刻：2025年4月6日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
曾羽 SCA编号：S1440512070011
庞谦 SCA编号：S1440521090002
曲远源 SCA编号：S1440524070011
证券研讨陈述称号：《周报：注重中美关税方针对半导体、消费电子工业链的影响》
对外发布时刻：2025年4月6日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
刘双锋 SAC编号：S1440520070002
何昱灵 SAC编号：S1440524080001
证券研讨陈述称号：《价格管理机制定见出台，助力新式电力系统转型》
对外发布时刻：2025年4月7日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
快乐 SAC 编号:S1440519060004
证券研讨陈述称号：《关税加征不改长时刻工业趋势，内需改进及科技生长仍为主线》
对外发布时刻：2025年4月7日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
程似骐 SAC 编号:S1440520070001
SFC 编号:BQR089
陶亦然 SAC 编号:S1440518060002
陈怀山 SAC 编号:S1440521110006
马博硕 SAC 编号：S1440521050001
胡天贶 SAC 编号:S1440523070010
李粵皖 SAC 编号:S1440524070017
证券研讨陈述称号：《关税等外部危险加重，注重内需食饮板块价值》
对外发布时刻：2025年4月6日
陈述发布组织：中信建投证券股份有限公司
本陈述分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
张立 SAC 编号:S1440521100002
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
余璇 SAC 编号:S1440521120003
夏克扎提·尽力木 SAC 编号:S1440524070010
研讨助理：高畅
研讨助理：马焱
相关文章
郑州听障女孩“走红”：由于收到过温暖，所以做视频共享高兴
顶端新闻首席记者 张逸菲/文 记者 何玉帅 图/视频郑州师范学院00后大学生于甜甜近来“走红”，她在短视频账号发布的内容勉励、向上、达观，招引了许多网友重视，《人民日报》也发布了对她和室友们的报导。她...
牛女士以为，自己并无违法行为，当地公安民警采纳粗犷手法抓捕，并不合法运用警械致其膀子受伤从而功用残疾，已涉嫌违法。涉事公安局负责人则否定法律行为违法。
儿子身亡母亲讨说法遭背铐 警方回应
儿子的工亡案子没有尘埃落定，辽宁的牛女士又因为给儿子讨说法而堕入另一场行政官司之中。牛女士以为，自己并无违法行为，当地公安民警采纳粗犷手法抓捕，并不合法运用警械致其膀子受伤从而功用残疾，已涉嫌违法。涉...
全省美好河湖建造成效显着
杨红霞4月3日，记者从青海省水利厅得悉，到现在，青海已累计建成省级美好河湖66条(段、个)，大众满意度提升至93.3%。近年来，全省上下以深化河湖长制变革为牵引，安排施行水生态修正、水环境办理、水资源...
梅赛德斯-奔驰召回54664辆进口S级轿车
中新经纬3月28日电 据国家商场监督管理总局网站28日音讯，日前，梅赛德斯-奔驰(我国)轿车出售有限公司依据《缺点轿车产品召回管理条例》和《缺点轿车产品召回管理条例实施办法》的要求，向国家商场监督管理...
精心规划，颜值可圈可点
红米Turbo4首发体会：细节处处出彩，符合硬核人群需求
2024年头发布的红米Turbo3, 无疑是红米品牌重整并进一步细化产品线的重要动作。有重视红米品牌开展进程的朋友都知道，Turbo系列直接从“3”开端动身，是因为Turbo3的“哥哥”，分别是T和1...
在方针召唤下，各家企业迅速行动。
京东出手：2000亿元
据“京东黑板报”，京东于4月11日宣告将推出2000亿元出口转内销扶持方案。未来一年内，京东将大规模收购不低于2000亿元的出口转内销产品，协助外贸企业快速开辟国内商场。
刚刚，京东宣告：2000亿元！盒马、永辉等零售巨子团体出手：协助外贸企业扩宽内销途径
近来，商务部安排有关商协会、大型商超和流转企业座谈，研讨更好发挥各自优势，协助外贸企业扩宽内销途径。一起经过“内外贸一体化”方针协助外贸企业开辟国内商场。在方针召唤下，各家企业迅速行动。京东出手：20...